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关于利率,你需要知道的那些事儿

xuexiai

3月 23, 2023

我们都知道利率很重要,央行控制利率,降息就能刺激经济,你就感觉各国央行最大的动作就是调整利率。但是你有想过吗?利率它为什么那么重要?它到底是央行决定的还是市场决定?降息为什么能刺激经济?为什么通胀的时候又要加息?利率和股市是什么关系?它又怎么影响汇率?我个人认为是经济体里边最重要的一个概念。利率它到底是怎么回事?利率它是一个特别大的话题。所以今天我就希望先挑主干聊。
咱先一起捋清楚底层逻辑和大家平时比较常混淆的一些概念,估计顺带着哈也能挖不少坑,咱们留着之后慢慢填。利率 interest rate,也叫利息,大家多多少少都会有所接触。比如利率是2%,你存银行里,今年存100,明年就拿102。你要跟银行借钱,今年借100,明年就得还102。你可以把利率理解成钱的时间成本,今年的 100 就相当于明年的102。
利率为什么这么重要?咱先把这个问题简化哈。我们假设在经济体当中,所有的利率全都一样。不管存款还是贷款,不管我小林贷款还是马斯克贷款,不管你是存一年还是存 10 年,所有的利率全都一样。好,如果我把利率从 2% 降到0,假设其他条件全都不变,咱们看会发生什么?这经济体里边,所有手里拿着钱的人一看,哈,你看也没什么利息,对吧?我存什么银行?我还不如去买房、买车、买包,或者我去投资,开个网店,开个餐厅。总之,会减少储蓄而增大消费和投资。
同时大家一看借款是零利率,还不撒开了借对吧?你公司就会贷款,扩大生产、招人、促销、投资等等。这样相对刚才利率是 2% 的时候,大家就会更多的借钱,更多的投资,更多的消费。好多人就会贷款买房,卖房的人就更有钱了,卖房人就去买车,卖车的就更有钱了,卖车又去买包了,卖包就给我钱,卖包我就去买房。人家又更有钱了,整个经济体就更活跃了。这样就会产生一个良性的循环。所以你看哈,就简简单单的把利率从 2% 调到0%,所有人都开始赚钱,大家就都努力工作,所有人的生活都变得更好。
所以各个国家央行也是深谙此道,但凡经济一出点什么事,我就立马降息刺激经济。比如 20 年的时候,美联储刚准备好要加息,一看疫情来了,立马降息刺激经济。欧洲、日本就更不用说了,早就开始降息了,为了刺激经济哈,已经在那 0% 左右,都之前爬了十多年了。所以你这么看,央行是不是也挺好干的?那我就降息刺激经济。这肯定是不合理的。
回到刚才那个例子,哈,其实我只讲了一半。我们刚刚说利率从 2% 下降到零,整体经济变活跃了,失业率更低了,大家都更有钱了。可是然后,企业就会发现,有钱人越来越多,需求越来越旺盛。我卖的包是不是就该涨价了?不光包涨,消费品涨,像什么皮革、机器这些原材料也都跟着涨。最后大家的工资也都水涨船高了,这就会导致通货膨胀。反过来加息,效果也是对应的。短期之内会一直经济,长期也会一直通货膨胀。这就是为什么最近哈美国、欧洲看到高速的通货膨胀,就立马开始加息,或者准备开始加息。所以你看刚才咱们分析了这么一大通,其实想说出来一个最基础也是最关键,你一定需要知道的一个结论降息。它短期可以刺激经济,就是我们经常说的给经济踩油门,但长期会产生通货膨胀。反过来加息,短期会收紧经济。我们说给经济踩刹车,长期会一直通货膨胀。
咱来再看看平时听到的一些新闻。美联储 5 月份加息 50 个基点,欧洲央行 7 月份打算开始首次加息,英国第四次加息 25 个基点,达到1%,央妈 2022 年开始降息,你说这些央行它控制到底是什么利率?是我们平时在银行里看到的一年期, 5 年期, 10 年期的存款利率吗?肯定不是。举个例子,比如我先找银行要贷款买房, 10 年期的贷款,银行管我要利率5%,他凭什么要5%,对吧?银行心里是怎么想的?咱们来拆解一下。
这里边主要分三部分。第一块叫无风险利率,我们假设比如3%,第二块就是我小拎的风险溢价,比如假设 1. 8%,第三块就是我的油水我要赚的钱,比如 0. 2%,就加一块他你能看到的 5% 油水。看市场竞争和看银行的情况了。小林的风险溢价,根据我的财务状况,根据我的收入抵押等等,通过一系列复杂的模型算出来我有多大概率还不上钱,风险有多大?风险越大,溢价就越高。比如银行要贷款给苹果或者世界银行,风险很低,溢价也就非常低。而剩下的无风险利率,就是整个经济的根本。你看到市场上所有的利率,你的什么存款利率,信用卡利率,房贷利率,腾讯发个债券的利率,这些所有的都是基于无风险利率,也是我们平时讨论的利率。什么叫无风险利率?一个完全没有风险,说白肯定能还得上的钱的人,他贷款所需要的利率。现实生活中最接近无风险的哈。政府,当然是那些比较大的经济体的政府,可以被近似认为无风险。他们这些国家发的债券,比如中国国债、美国国债,日本国债,俄国国债,所对应的利率就可以被近似的看成是对应货币的无风险利率。你看这些国债都是在二级市场上可以自由交易的,所以都会对应一个价格,就能倒推出来利率。你比如美国最新的 10 年期国债价格是 100. 5312,我们能算出来的对应的利率就是 2. 814%。当然怎么算的你不需要知道,这 2. 814% 就是美国 10 年期国债的利率,也就是美国 10 年期的无风险利率。
所以你看哈,每一个货币的每一个期限都对应着一个无风险利率。比如 30 年的国债利率, 10 年的国债率, 5 年的、 2 年的、 1 年的、 6 个月的、 3 个月的等等。我们可以把这些无风险利率画在一个横轴为时间的图上,这样就会形成一条曲线,变成了货币的无风险利率曲线,就叫 yields curve。所以一个经济体里的核心利率,它不是一个数字,而是一个曲线。而这个曲线就是整个经济体里边的基准,就是经济体的根基。通常情况下,哈,曲线是往上倾斜的,长期利率要高于短期利率。有的时候你会看到一个经济体里边,它的中长期利率低于短期利率的,比如 10 年期的利率低于 2 年期的国债利率了。这种情况就叫利率倒挂。 yoke inverted。
利率曲线就是另外一个话题了,我们今天先不展开讲what?但是我们刚刚不是说利率曲线是由债券的价格推导出来的,所以债券价格是由市场决定的。诶,是不是有点矛盾了?我们刚刚不是说利率是由央行控制的,央行它到底控制的是哪个利率?不同央行肯定就不一样了,但总的规律是大家都会去控制最短期或者比较短期的利率。比如美联储,英国央行,欧洲央行,他们控制的都是隔夜拆解的利率,就是一天的利率。对银行来说,隔夜拆借利率才是最关键的。央行拿捏的你。比如 08 年金融危机之后,美联储就把美国的隔夜拆借利率 fat funds trade,叫联邦基金利率都控制在 0%- 0. 25% 之间。最近我们听说各种加息加的也都是一天的利率。而剩下市场上所有的利率都是通过国债市场或者 MBS 市场来影响的,所以它不是央行可以直接去控制的。虽然它没法直接控制,但是 08 年之后,哈,央行发现我光控制 fat funds rate,这显然是不够了。低级了,他就开始自己印钱到市场上,参加公开市场操作。比如他看 10 年期国债率太高,我就去买点 10 年期国债看 30 年期的利率太高,我就买点 30 年期国债,要看贷款利率高,我就去买点MBS。而把所有的长期利率也给压下来。这个就是我们平时经常听说的量化宽松,就是 q 利益。你再比如日本的央行,它就更直接了,直接挑明跟你说,我会花无限的钱来保证 10 年期的国债利率降到 0. 25%。你看看日本,哈,就是为了博取一点点通货膨胀,都被逼到这个份上了。
如果我们贷款看的是一般是 10 年期、 20 年期、 30 年期这种长期利率,所以从直接的关联上来讲,央行它是加息还是降息,对长期利率影响是不大的。反倒就是量化宽松还是缩表, QE 还是taper,对长期的利率影响是很大。经济活动的关键就是钱的流通,钱流通的核心就是利率的基础,是一条无风险的利率曲线。央行一般会控制短期的利率,而长期的利率是由市场供求决定的。央行可以尝试着去影响,但没有办法绝对控制。问题就来了,你说利率对我们的生活,对经济到底有哪些具体的影响?其实你如果你明白,我刚才啰里八嗦讲了一堆理论,你自己可能就能推导出来了。首先是利率和通胀的关系。我们刚刚说哈,长期的低利率会导致通胀。这就是为什么美国一看说通胀很高,市场立马就预期美联储会加息。而且我不是一个台阶加就一次加 0. 25%,而是一下加两个台阶,上来就给你加 0. 5%,目的就是能及时压制住通胀。你看美国 4 月份的通货膨胀是 8% 点几,但是市场预期哈在之后的五年里平均通货膨胀是3%,所以你看市场还是非常 chill 的预期,美联储这个加息加法还是会把通胀给干下来的。你再比如土耳其最近通胀飙升到 70% 的,为什么?当然有各种各样的内部政治,美国制裁这些问题,但是哈有一个很大的原因就是土耳其这位总统老先生,哈是非常的奇葩,他坚持的认为利率就是罪恶的源泉,我们内部虽然有通货膨胀,但是我们不能通过加息来应对,我们应该降息。what?所以你看利率和通胀的关系哈,是非常显而易见的。
除了通胀,利率还和什么有着非常直接的关系。我们刚刚不是说那些长期利率都是拿债券价格反着推导出来的。所以利率和债券有着非常直接的关系,都是债券价格计算的。恒等式里头的利率跌,债券价格就涨,利率涨,债券价格就跌。这个关系怎么理解?你可以这么想哈,假设利率涨了,政府就得以更高的利息发债。相对来讲,原来那些低息的债券看着就没那么诱人了,需求就会变少,价格就会下降。所以相同期限的债券哈,利率和价格的关系是负相关的,这是铁打不动。但是不同期限它的关系就没有那么直接了。
我们刚刚不是说利率是一条曲线,央行会控制短期利率。而和我们生活更相关的是可能两三年一直到二三十年的中长期利率。哈,我们可以把它看成是预期未来若干个短期利率的组合。所以你看现在美国中期的利率,它也跟着涨。其实一方面是因为美联储加了隔夜拆卸的 five funds 瑞,另一方面也是因为美联储主席大家都预期它会坚定不移的加息来抑制通胀,所以中期的利率才会也跟着涨。
好。接下来利率和股票之间的关系。加息到底会怎么影响股市,显然没有和通胀和债券的关系那么明晰了。我先声明一下,我这没有任何投资建议,你可千万别听我说 2 分钟就那样跑去买股票。咱们先从理论上稍微分析一下你,比如利率现在升高了,长短期假设都升高了,会发生什么?首先,各种各样的公司,不管是上市公司还是小公司,他们找银行贷款或者发债券,这些成本统统都变高了。对公司来讲,融资成本就变高了,公司发展就受阻。你可以这么理解。所以对股市来讲是利空的。所以加息对那些重融资的行业影响或者打击是更大的。如果一个公司的资产负债表里很大一部分都是债,尤其是短期债,加息对他的打击就是很大的。
从消费者的角度,哈,刚刚我们说公司的借贷成本变高了。对于消费者来讲,利率上升,借贷成本也变高了。我们的房贷、车贷、信用卡贷款,这些利率通通都变高了,就变困难了。人们肯定就会降低消费,整体需求都会降低,公公司赚钱就更难了。所以整体来讲,对上市公司也是利空的。你像更依赖贷款的行业,影响就会更大。比如房子、车子这些行业,因为要房贷车贷,消费就会降低,对这些公司打击就更大。对于一般的生活用品、必需品,相对打击就小一点。你没听说过谁还要贷款去买卫生纸的,对吧?你还可以从估值的角度去想,你想一个公司,哈,它理论上股价应该是它未来能产生的所有现金流。折到现在,折现率不就是利率吗?如果利率一旦变高,折现率就变高了,也就是把未来的钱折到现在就变得更不值钱了。所以从估值角度讲,利率升高也是利空股市。你看这种对于成长型的公司,影响肯定是更大的。因为成长型它盈利都在老后边,老后面了,所以 1 折限值就变得更小了。
关联你听起来非常的合情合理,但是在现实生活中的影响还是微乎其微的。还还有一个流动性这个角度了。你想加息,哈,整个市场流动性都缩紧,短期大家手头都紧了,对股市肯定是利空的。理由听起来有点简单粗暴,但其实应该算是利率对股市最大,也是最直接的影响。所以你看哈,我居然已经从 4 个角度来告诉你加息。股票贵跌,你还等什么?赶紧卖美股,买 a 股,千万。
刚说的那一大堆哈,只是第一层的影响,但经济学的魅力就在于它是多维度的,它是错综复杂,相互交织的,它里边有非常多的变量。比如刚刚我们说哈,加息对房地产是不友好的,同时加息一般都会发生在通胀的时期,因为我们刚刚不说加息会抵制通胀,通胀的时候很多人就会选择买房去抵制通胀。所以从这个角度来讲,它对房市又是利好的。所以诶,你看这就产生了矛盾,他不是那么明确的。
你看美国和欧洲过去 30 年在高利率时期房地产,它的表现平均来讲相对还是比较好的。好像经济学它里边的因果关系其实不是那么难懂,麻烦在它错综复杂,所有东西都是联动利率,它是一个很大的宏观调控力,它影响着整体的经济。但是你具体到每一家公司,每一个股,可能影响公司个股的因素要远远超过利率对经济的影响。
它就好比月球对地球的影响,你想月球能影响地球的潮汐,能影响地球的自传,这影响多大多厉害,对吧?但是你作为一个个体,你不会因为晚上天上多了个月亮,你跳的就比白天高了。因为对于个体来讲,你跳的高度的决定因素有千万,月球引力才算老几,对吧?不知道你能不能 get 我这个精彩的比喻,我们回过头来说哈。
所以当央行宣布他要加息的那一刹那,通常来讲对股市是利空的。但是你再过 3 个月,甚至都不用三个月,三周或者一周,你再看股市,涨是跌不准。所以你不能光因为一听说降息就立马冲进股市,显然是不明智的。当然,加息对有一些行业是利好的。做利率生意的那些行业,比如银行或者保险业,因为银行它就是赚借贷差的,所以如果利率特别低的时候,肯定不利于银行赚钱。你如果看美国历史上银行股和 10 年期国债收益率之间的关系,你能看出来还是多多少少有一些正相关性。这样我顺便说一嘴哈。我们说利率,它对股市的影响不是那么直接,但是我们平时听到的另一个词量化宽松就不一样。量化宽松对股市的影响效果是立竿见影。你比如看过去 10 年量化宽松的这些什么欧洲、美国、日本股市,你是非常容易感觉到的。量化宽松这个话题诶,我们再挖个坑之后再讲。
好,接下来哈。利率对房价的影响是什么样的?其实跟对房地产是类似的。首先利率升高,借贷成本升高,肯定是对房市是利空的。但是我们刚刚说了,高利率通常是通货膨胀起,如果通胀持续,股市又一直跌,很多人的资金就又投到房地产了,所以这个影响又是利好房地产,所以不确定。
类似的理论其实对黄金也适用。高利率就会让债券的收益率增加,如果让资金去卖黄金买债券,所以理论上来讲,加息,像黄金这种贵金属哈都应该跌。你看这个是过去几十年黄金和国债之间的关系,是不是还挺明显的负相关。所以加息就会利空黄金是类似的,假设你处在通胀的环境里,尤其是那种美元的通胀环境里,大家就会为了抵制通胀去买黄金,又是利好黄金的。所以诶,不确定利率对汇率的影响。
利率你可以理解成投资国家货币的一个回报率,所以如果美联储加息,美元的回报率就变高,美元就会有升值的压力。但是汇率它不是一个国家的事,它是国家和国家之间的事,咱们得看相对的利率。假设美元加息,如果欧元相对美元加息加的更多,欧元相对美元就更有升值的压力。所以从这角度哈,我们得看的是利差。比如现在美联储在加息,美元在加息,中国人民银行在降息,人民币在降息,自然就拉大了利差,美元相对人民币就会有升值的压力。
所以这个也是咱们最近在市场上看到的一个走势,虽利率对汇率也是个不小的影响因素,但是影响汇率的因素是非常之多。我打几个比方,比如通货膨胀率高的时候,货币是有贬值的压力。如果是贸易顺差大,出口特别多的时候,货币是有升值的压力,市场信心足,货币有升值的压力。当然还有一些政府央行的介入等等,这些都可以影响汇率。

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以人力来摘叶子,一整天下来也摘不完一棵树,而秋风一起霜雪一降,一夕之间全部殒落,天地造化的速捷便是如此。人若能得天地造化之精意,则当然能在事物激变的当下灵活应变,而不会在仓促之间束手无策,这便只有真正敏悟智慧的人可能做得到吧!

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